烧鹅饭（资料图）

　　早前香港媒体曾以「大家乐烧鹅饭贵过镛记」作头条新闻，震荡了不少香港市民的心，带来了不少话题。以平民化定位的快餐店，定价竟然可较高级食肆为高，反映了连锁快餐店议价能力之高。对上班族而言(尤其是金融从业员)，要在短短1小时之内解决午饭问题，对午餐的价格弹性较低，很多时都只能光顾快餐店。在刚性需求的支持下，投资者不妨再检视一下餐饮板块，寻找当中的投资机会。

　　笔者先从一个较宏观的角度去看香港餐饮业的情况。根据香港政府统计处的资料，截至2011年第4季，食肆总收益价值为236亿元，较2010年第4季上升7.4%。以全年计，2011年的食肆总收益价值为893亿元，按年升6.4%。餐饮联业协会主席黄家和曾指出，那是一个创下「历史新高」的数字。

　　2011年香港食肆收益创新高

　　按食肆类别分析，2011年中式餐馆的总收益以价值计上升7.2%，以数量计则上升1.8%；快餐店的总收益以价值计上升7.0%，以数量计则上升2.2%，两者的增长都较酒吧和非中式餐馆为佳。

　　从上述数字去看，对餐饮业而言，2011年似乎是一个不错的年份。表一是香港上市餐饮股的部分数据，有助读者了解该板块的现况。

　　表一：

　　名称 市盈率(P/E) 营业额增长(%) 纯利增长(%)

　　大快活(0052) 14.77 6.63 32.80

　　中能控股(0228) - -13.47 -50.00

　　大家乐集团(0341) 24.11 9.22 -0.63

　　味千(中国) (0538) 26.72 14.71 -21.97

　　稻香控股(0573) 15.96 21.75 15.70

　　中国核工业二三国(0611) - 2.78 -47.80

　　环科国际(0657) - 7.40 22.83

　　喜尚控股(8179) 10.49 33.06 -

　　黄河实业(0318) - -57.35 -18.18

　　资料来源：彭博；资料截至：2012年4月24日

　　从上表可见，单从公司名称去看，不少餐饮企业都已转型，只是仍保留着原先的餐饮业务，如中国核工业二三国(0611)及中能控股(0228)，都不宜保留在选股名单之内。虽然去年餐饮业录得不俗增长，个别餐饮企业的营业额或纯利，都录得倒退，甚至是未能录得市盈率。站在投资的角度，亦应把这些股分从选股名单内剔除。

　　至于文章开首曾提及的大家乐(0341)，虽然去年度营业额录得9.22%的增长，但纯利却倒退0.63%，似乎在控制成本方面仍有改进空间。此外，大家乐的规模较大(市值近120亿元)，营业额的增长幅度亦逊同侪。不过，由于大家乐早于1986年上市，是业内的「老大哥」，故暂将之保留在选股名单中。

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烧鹅饭（资料图）

　　表二是经缩减的选股名单后，并列出其他相关的财务指标，以作进一步分析。

　　表二：

　　名称 股东回报率(ROE) 资产周转率 边际利润 负债比率 市帐率(P/B)

　　大快活(0052) 28.14 2.22 7.43 1.71 3.56

　　大家乐集团(0341) 17.38 1.46 9.64 1.23 3.56

　　味千(中国) (0538) 12.27 0.84 11.38 1.28 3.20

　　稻香控股(0573) 19.56 2.00 7.13 1.37 2.95

　　喜尚控股(8179) 43.43 2.85 8.18 1.86 0.32

　　资料来源：彭博；资料截至：2012年4月24日

　　从上表可见，于2011年7月上市的喜尚控股(8179)，其股东回报率(ROE)为43.43%，市帐率(P/B)为0.32倍。以价值投资的角度去看，甚为吸引。不过，由于该公司的上市时间短，加上近期民企风暴闹得热哄哄，再加上该股股价于3月底期出现疑似被斩仓的「插水式」急跌，3天内把上市以来的升幅蒸发掉。所以，虽然数据吸引，但显然并非好的选择。

　　大家乐估值偏高

　　退而求其次，大快活(0052)的ROE为28.14%，是名单中的次高。大快活与大家乐的P/B都约为3.56倍，但后者的ROE只有17.38%；明显地，大快活的估值远较大家乐吸引。

　　再以大家乐为其他股分作比较，大家乐的ROE为17.38%，低于稻香(0573)的19.56%。可是，稻香的P/B只有2.95倍，低于大家乐的3.56倍。换言之，两者之中，以稻香的估值较为吸引，估值较便宜，而且ROE较高。

　　事实上，大家乐、大快活及稻香的股价，近期都走势不俗，并曾先后创出新高。在三者之中，虽然大家乐的模型及议价能力较佳，但以ROE及估值作衡量，似乎以大快活及稻香较为吸引了。

　　总括而言，天价烧鹅饭虽然有助推高营业额，但也要考虑成本控制能力，才能决定一家企业是否值得投资。